近日，網(wǎng)絡(luò)上出現(xiàn)了一些關(guān)于某位公眾人物的黑料曝光，這引發(fā)了廣泛的討論和關(guān)注。盡管信息來(lái)源尚不明確，但許多網(wǎng)友對(duì)此表示高度關(guān)注，紛紛展開(kāi)熱烈的討論。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些所謂的“秘密”可能只是炒作的手段，然而也不排除其中可能存在的真相。無(wú)論如何，這樣的消息總能引發(fā)人們的好奇心，引領(lǐng)大家“吃瓜”圍觀。
國(guó)泰海通證券研報(bào)稱，固收自營(yíng)作為券商行業(yè)的支柱業(yè)務(wù)，在新時(shí)期亟待轉(zhuǎn)型。單一業(yè)務(wù)的變化，應(yīng)看作行業(yè)供給側(cè)改革的一個(gè)側(cè)面，轉(zhuǎn)型期、探索期，建議不確定性找確定性，優(yōu)先配置綜合優(yōu)勢(shì)顯著，以及跨境資產(chǎn)配置能力更強(qiáng)的頭部券商。
國(guó)泰海通｜非銀：固收自營(yíng)十年擴(kuò)張，分化與轉(zhuǎn)型是新命題
本文從一個(gè)現(xiàn)象出發(fā)：券商固收自營(yíng)十年擴(kuò)張，逐步躋身支柱業(yè)務(wù)，但24年行業(yè)整體開(kāi)啟首次縮表。1）2014年開(kāi)始，券商固收自營(yíng)開(kāi)啟了CAGR達(dá)32%的十年擴(kuò)張，規(guī)模從1800億增長(zhǎng)至4.4萬(wàn)億。自營(yíng)持續(xù)加配固收成為多數(shù)券商的選擇，以自營(yíng)非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本指標(biāo)衡量，2014年200%、300%線的券商分別為2、1家，到了2024年上半年末則達(dá)到了31、13家，且整體上逐年提升；2）隨著規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，固收自營(yíng)成為了券商的支柱業(yè)務(wù)。以中金公司、第一創(chuàng)業(yè)、山西證券為例，2024/24H1固收業(yè)務(wù)分部的利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別達(dá)40%、48%、110%；3）但2024年末，行業(yè)整體固收投資規(guī)模較上年末下滑1%，開(kāi)啟首年縮表。
回歸本源，我們認(rèn)為行業(yè)轉(zhuǎn)型疊加債牛東風(fēng)，是過(guò)去固收自營(yíng)擴(kuò)張的根本動(dòng)力。1）復(fù)盤(pán)券商固收自營(yíng)的10年擴(kuò)張期，實(shí)質(zhì)上分為兩個(gè)階段：2014-2017年更多源于凈資本的短期大幅擴(kuò)容，2018年至今則是在外部債牛、內(nèi)部增長(zhǎng)訴求下的正循環(huán)。一定程度上，第二階段行業(yè)固收自營(yíng)的擴(kuò)張從“被動(dòng)”行為逐步變?yōu)椤爸鲃?dòng)”行為——加倉(cāng)固收自營(yíng)從資本補(bǔ)充后的備選項(xiàng)變?yōu)橘Y本補(bǔ)充的主要驅(qū)動(dòng)之一；2）從商業(yè)模式出發(fā)，低融資成本下，超額票息及資本利得是固收自營(yíng)的盈利來(lái)源。近年來(lái)利率快速下行疊加信用利差收縮，券商利率債和OCI債占比提升，預(yù)計(jì)資本利得在固收收入的貢獻(xiàn)提升。
2025年是發(fā)展路徑分化的開(kāi)始，固收自營(yíng)仍是一流投行的重要組成，但亟待探索新時(shí)期的轉(zhuǎn)型之道。1）從上市券商2024年年報(bào)觀察的現(xiàn)象是，券商對(duì)于固收自營(yíng)配置分化較此前更為明顯，已披露年報(bào)的27家券商中有9家出現(xiàn)了固收自營(yíng)縮表，頭部券商如華泰證券、國(guó)信證券24年末的固收投資規(guī)模較上年末壓降12%、16%，部分中小券商壓降比例超過(guò)50%；2）向前看，當(dāng)前固收自營(yíng)或仍是券商提升資本利用效率的重要手段，是一流投行建設(shè)的重要組成。但亟待推進(jìn)新時(shí)期固收業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升策略交易能力、探索跨境資產(chǎn)配置和增強(qiáng)客需業(yè)務(wù)投入是當(dāng)前各家券商發(fā)力的重要方向。
投資建議：固收自營(yíng)作為行業(yè)的支柱業(yè)務(wù)，在新時(shí)期亟待轉(zhuǎn)型。單一業(yè)務(wù)的變化，應(yīng)看作行業(yè)供給側(cè)改革的一個(gè)側(cè)面，轉(zhuǎn)型期、探索期，我們建議不確定性找確定性，優(yōu)先配置綜合優(yōu)勢(shì)顯著、以及跨境資產(chǎn)配置能力更強(qiáng)的頭部券商。
風(fēng)險(xiǎn)提示：債市大幅波動(dòng)。
（文章來(lái)源：界面新聞）
